Rettungsschirm der EU wird halten

Zur Zeit geht in der Presse und in den Märkten die Angst um, der EU Rettungssschirm werde nicht halten. Ich habe bei meinen letzten Blogeinträgen schon oft versucht, die Lage neutral zu schildern und nicht inPanik zu verfallen. So auch hier.
An einer Präsentation von Adrian Zürcher, Global Strategist der Credit Suisse wurde die folgende Grafik gezeigt:


Der EU Rettungsschirm reicht, um alle Refinanzierungen der EU Staaten bis 2018 zu decken. Dies aber nur unter der Bedingung, dass Italien nicht in den negativen Strudel gerät. Dies ist momentan aber nicht der Fall.
Solange sich die Märkte also nicht gegen Italien einschiessen, sind wir mit dem EU Rettungsschirm auf der sicheren Seite, egal was die Presse momentan schreibt.

Ich bleibe für die Aktienmärkte nach wie vor sehr positiv.

Interview im Internetmagazin Cash

Heute ist ein Interview mit mir im Cash erschienen:

Link zum Cash Interview

Nicht verpassen...

Double-Dip? Wo bitte?

In den Medien liest man viel über die Gefahr eines Double-Dip. Damit ist die Gefahr gemeint, dass die Wirtschaft noch einmal in die Rezession abrutscht und sich jetzt nicht erholt. Wie gross ist die Gefahr wirklich?

Schauen wir einmal die Fakten an:

Die Industrieproduktion ist in den USA und Europa bereits wieder auf dem Wachstumslevel auf dem sie vor der Krise lag. Auch die vor laufenden Wirtschaftsindikatoren, gemessen am viel beachteten ISM Index sehen gut aus:

Das sich der ISM Index nach dem starken Anstieg jetzt einmal etwas seitwärts bewegt oder gar zurückgeht ist in der historischen Betrachtung ganz normal. Kein Grund in Panik zu verfallen, wie dies einige Markteilnehmer tun. All diese Daten zeigen das Bild einer ganz normalen Wirtschaftserholung.

Das optimistische Bild deckt sich mit vielen Gesprächen die ich mit Fondsmanager hatte. Fast alle Bottom-up Fondsmanager verstehen die Welt momentan nicht. Alle Firmen die sie treffen, sprechen von vollen Auftragsbüchern und stellen mehr Leute ein. Dennoch ist die Marktstimmung so negativ wie schon lange nicht mehr:

Wird das Wachstum des realen Konsums in Amerika wieder auf das Level zurückkehren wie es vor der Krise war? Ich denke nein. Wir werden uns auf tiefere Wachstumsraten einstellen müssen. Somit werden die Arbeitslosenzahlen weniger stark zurückgehen als in bisherigen Marktzyklen. Da, anders als in Europa, die Amerikanische Notenbank auch eine tiefe Arbeitslosigkeit als Ziel hat, gehe ich von einem "Quantitative Easing 2" in Amerika aus. Das Geld sollte zu einem grossen Teil in die Aktienmärkte fliessen.

Was leiten sich daraus für Anlageentscheide ab:
- Ich bin für die Aktienmärkte sehr positiv eingestellt. Gute Firmenresultate werden die Anleger aufwecken, die Geldschwemme des FEDs sorgt für den Rest. Wenn der Zug los geht, kann die Börse bis Ende Jahr noch um 30% zulegen. Aber Achtung; die Börse ist ein Spiel der Wahrscheinlichkeiten. Es besteht eine 20% Chance, dass doch die Pessimisten am Ruder bleiben.
- Ich rate ca. 70% der Aktientranche zu investieren und 30% in Cash zu halten.
- Aktieninvestitionen in Firmen die zu stark vom Amerikanischen Konsumenten abhängen eher meiden und dafür auf die Konsumenten in Asien und Europa setzten.
- Grosse Vorsicht bei Obligationen. Diese sind momentan risikoreicher als Aktien. Doch dazu mehr in einem späteren Bolgbeitrag...

Keine Panik

Der letzte Marktbericht wurde im Oktober abgegeben. Die Empfehlung von damals hat sich mehr als gelohnt, die Börsen sind kontinuierlich gestiegen.

Die grosse Marktbewegung von gestern wirft fragen auf. Die Börse in Amerika ist zeitweise um über 9% eingebrochen. In den Nachrichten und Zeitungen wird dies oft auf die Verunsicherung bezüglich der Entwicklung in Griechenland zurück geführt. Dem ist aber klar NICHT so. Hier ein Bericht von Goldman Sachs:

"Breakdown of trading systems, HFT, the mother of all fat fingers or contagion? WSJ: The stock market plunged in a five-minute selloff that appeared to be triggered by a breakdown of trading systems. Multiple stocks, ranging from Accenture PLC to Boston Beer Co., momentarily lost nearly 100% of their value, changing hands for just one penny. Exchange-traded funds were also temporarily vaporized. The $9.5 billion iShares Russell 1000 Value Index Fund went from $59 to around 8 cents in the blink of an eye. Many pinned the blame on an erroneous trade for a basket of stocks which caused shares for companies such as Procter & Gamble Co., one of the market's most stable blue-chip stocks, to fall 35% in two minutes."

Die Marktbewegung wurde von Trading-Systemen ausgelöst und hat NICHTS mit Griechenland zu tun. Jetzt also blind zu verkaufen macht keinen Sinn.

Dennoch, die Entwicklung der letzten Tage macht mir Sorgen. Die Volatilität (Schwankungsbreiten) der Börsen nimmt seit Wochen zu. Dies ist normalerweise kein gutes Zeichen. Zudem ist eine Marktkorrektur von 10-15% seit dem Tiefst der Börsen im März 2009 überfällig.

Die Märkte werden aber nach wie vor von den Notenbanken und Regierung stark manipuliert und gestützt. Zudem ist die grosse Marktbewegung seit März 2009 mit tiefen Volumen erfolgt. Der wirkliche Hype blieb bisher aus.
Die Vergangenheit zeigt, dass man dann stutzig werden muss, wenn in den Zeitungen steht: "Jetzt ohne Gefahr investieren, die Krise ist vorüber". Momentan sind die kritischen Marktberichte in der Mehrheit, was positiv stimmt.

Deshalb bleibe ich vorerst investiert, habe aber den Finger nahe am Verkaufsknopf.

Fondsresearch - Live: US Small an Mid Caps

Vergleichen wir die Rendite von 2 US Small an MidCap Fonds mit dem Benchmark Russell 2500 in CHF im 1. Quartal 2010:


Soll man nun aufgrund der Rendite den Legg Mason Royce US Small Cap Opportunities kaufen?

Bei der Auswahl der Fonds ist nicht die absolute Rendite entscheidend sondern wie diese zustande kam. Aus einer Präsentation von Schroder sind die folgenden Zahlen zu entnehmen:

Wichtig ist zu sehen, dass Firmen die keinen Gewinne aufweisen, Firmen mit Gewinne stark out-performed haben. Fonds die jetzt eine gute Rendite aufweisen, setzten mit grosser Wahrscheinlichkeit auf risikoreiche Titel von Growth Firmen die noch keinen Gewinn aufweisen.

Auf die beiden Fonds übertragen: Wer mit einer Entwicklung der Börsen, wie im 1. Quartal 2010 rechnet (oder seit dem März 2009), sollte den Legg Mason Fonds kaufen. Wer lieber auf Sicherheit geht und Fonds bevorzugt die auf Qualitätstitel mit bewiesenen Geschäftsmodell und soliden Gewinnen setzten, sollte den Schroders ISF US Small and Mid Cap Equity kaufen.
Bei der Fondsauswahl spielt die Markterwartung eine grosse Rolle. Fonds sollten nie nur aufgrund der vergangenen Rendite gewählt werden.

Zur Illustration hier noch der 3 Jahres Vergleich:

Erholung aus der Rezession

Auch wenn viele Marktteilnehmer noch immer daran zweifeln, dass die Rezession zu Ende ist, ist von vielen unbemerkt der Markt bereits über 50% von seinen Tiefstständen im März gestiegen. Wie geht es nun aber weiter? Dazu ist es hilfreich einen Blick in die Vergangenheit zu werfen. Wie hat sich die Börse in den letzten zwei ganz grossen Rezessionen verhalten:
Viele Marktteilnehmer vertreten die Ansicht, dass es nach einer Erholung von 50% jetzt eine Marktkorrektur geben muss, bevor es weiter steigen kann. Die Entwicklung von 1929 zeigt aber, dass es durchaus auch 170% steigen kann, bevor die erste grössere Korrektur kommt.

Ich erachte die Wahrscheinlichkeit, dass es weiter steigt mit 70% und die Wahrscheinlichkeit einer grösseren Korrektur mit 30%. Folgende Beobachtungen bringen mich zu dieser Schlussfolgerung:
- Der bisherige Anstieg erfolgte mit tiefen Volumen.
- Viele grosse und institutionelle Anleger sind nach wie vor unterinvestiert und haben den starken Anstieg verpasst. Mit jedem Tag, an dem die Börse steigt, wird ihre Lage ungemütlicher und sie müssen investieren.
- Die Notenbanken setzten immer noch alles daran eine Systemkrise abzuwenden. Dazu wurde so viel Geld wie noch nie in der Börsengeschichte in die Märkte gepumpt. Für die Notenbanken sei es wichtiger, dass diese Systemkrise nicht eintritt als sich über die Zukunft Gedanken zu machen. Wer jetzt auf sinkende Märkte setzt, wettet nach wie vor gegen alle Nationalbanken.
- Solange in allen Zeitungen steht, dass eine Korrektur jetzt kommt, kommt keine. Gefährlich wird es erst wenn in allen Zeitungen steht, dass man jetzt ohne Gefahren investieren kann.
- Fast alle sogenannten vorauseilenden Wirtschaftsindikatoren verbessern sich stetig.

Jetzt zu investieren oder investiert zu bleiben braucht aber Mut. Wenn die Börse nun doch stark sinken sollte, werden alle sagen "aber es war doch jedem Schulbub klar, dass es nach unten gehen muss". Aber ist das wirklich so sicher?

DWS Invest Global Agribusiness

Ich hatte vor einigen Tagen die Gelegenheit, den Fondsmanager des DWS Invest Global Agribusiness wieder zu treffen. Wie bereits beim ersten Treffen, hat er mir einen sehr guten Eindruck hinterlassen.
Der Fonds ist im letzten Jahr, aufgrund der schlechten Finanzmärkte übermässig zusammengebrochen. Wenn sich die Wirtschaft wieder zu erholen beginnt, wird der Fonds viel Rendite wieder aufholen können. Falls die Erholung der Finanzmärkte doch noch nicht kommt, glaube ich aber nicht, dass der Fonds noch überdurchschnittlich verlieren wird. Der Fonds setzt auf verschiedene Trends die von der Rezession nicht so stark abhängig sind:
- Die Agrarflächen pro Kopf der Weltbevölkerung nehmen stetig ab.
- 2009 wurde fast 30% weniger Dünger verkauft, dies wird das Angebot an Lebensmittel reduzieren.
- In Q1 2009 gab es verschiedne Dürren in wichtigen Agraranbaugebieten, dies wird das Angebot weiter reduzieren.

Was mich überzeugt:
- Der Fonds setzt auf starke gesellschaftliche Trends.
- Investitionen in die ganze Wertschöpfungskette der Landwirtschaft.
- Manager ist überzeugt von dem Produkt und verwaltet es mit viel Herzblut.
- Entwicklung von eignenen Modellen um Einflüsse von Dürren richtig einzuordnen.

Risiken:
- Weiteres Absinken der Aktienmärkte und keine Erholung der Gesammtwirtschaft aus der Rezession.
- Ausbruch der Schweinegrippe verändert das Nachfrageverhalten massiv.

Hier zur noch der Renditechart des Fonds im Vergleich mit dem Aktienbenchmark MSCI World:

... und hier der Renditechart seit Jahresbeginn:



Fact Sheets zu dem Fonds gibt es bei fundinfo. Die Klasse LD (LU0363470070) hat die tiefsten Kosten und kein Minimuminvestment.

Traditionalisten vs. New Economy

Nach der Käuferpanik, die ich im letzten Beitrag beschrieben habe, hat sich der Markt nun über einen Monat seitwärts bewegt.

Auf den Finanzmärkten kämpfen zurzeit zwei Lager miteinander. Das erste Lager möchte ich als die "Traditionalisten" bezeichnen. In den letzten 3-4 grossen Rezessionen gab es immer eine Erholung, die getrieben war von der Hoffnung, dass man sehr schnell aus der Rezession kommt. Diese Hoffnung wurde aber immer enttäuscht und es gab noch einmal einen grossen Rücksetzer an den Märkten, bevor es dann endgültig nach oben ging.

Das andere Lager nenne ich die Anhänger der "New Economy". Es gab noch nie eine Phase in der die Nationalbanken so aggressiv die Märkte mit Geld überflutet haben. Auch das Ausmass der Staatsinterventionen war noch nie so gewaltig. Diese Massnahmen könnten dazu führen, dass der normale Rücksetzer, der nun kommen müsste, ausgelassen wird und die Märkte ohne Halt nach oben stürmen.

Ich bin ein Anhänger der "Traditionalisten". Wenn das bisher die schlimmste Rezession seit 1930 war, dann ist es fast unmöglich, dass wir bereits im Herbst wieder ein positives Wachstum in der Industrie sehen werden. Genau davon wird aber momentan die Hoffnung getrieben.

Aus diesen Überlegungen habe ich bisher nicht investiert und halte immer noch einen Cash-Anteil von 50%. Es geht meiner Meinung nach immer noch darum, dass Geld der Anleger zu schützen und nicht blind der Rendite nachzurennen.

Blau ist die Rendite des Benchmarks und grün ist die Rendite des Aktien-Modellportfolios von martInvestments.

Natürlich beobachte ich die Lage täglich. Sollten sich die Anhänger der " New Economy" wirklich durchsetzen, dann muss man dennoch dabei sein und ev. mit ETF's die Rendite mitnehmen.

Käuferpanik

Das Wort "Käuferpanik" hat sicher gute Chancen, zum Unwort des Jahres 2009 gewählt zu werden. Es umschreibt aber die aktuelle Situation sehr treffend. Was sich in den letzten Wochen abgespielt hat war die stärkste Erholung am Stück seit 1933. Alle haben plötzlich das Gefühl, alles verpasst zu haben und rennen an die Börse.
Ich habe die Erholung ganz klar unterschätzt, wiederstehe jetzt aber dem Drang der Herde nachzulaufen. Ich denke es ist immer noch am wichtigsten das Geld der Kunden zu schützen und dazu gehört, dass man erst investiert wenn sich die Börse wirklich nachhaltig erholt. In der Vergangenheit ist das immer erst geschehen, wenn wir in der Phase der Apathie waren. Wir sind aber immer noch in der Phase der Kapitulation:


Nach dem das Modellportfolio 20% über Benchmark war, ist dieser Vorsprung wieder dahingeschmolzen. Ich habe den Cash Anteil in den letzten Tagen etwas reduziert. Er liegt nun bei ca. 50%. Ich warte aber dennoch mit grösseren Investitionen ab. Eventuell kann man mit ETF's für einen oder zwei Tage etwas Rendite mitnehmen.
Der Subprime-Index ist am Donnerstag schon wieder auf neue Tiefststände gefallen. Ein klares Zeichen, dass wenn die Banken bei dem Obama-Plan mitmachen und die Anleihen an den Staat verkaufen, nochmals massive Abschreibungen vornehmen müssen (ca. 30% auf dem momentanen Buchwert). Und dies ist nicht die Basis für eine nachhaltigen Erholung. Diese kann erst geschehen wenn die Banken wieder gesund sind.

Fondstipp: JPMorgan Highbridge Statistical Market Neutral Fund

Sie haben genug vom auf und ab der Aktien- und Obligationenmärkte? Hier bieten sich Hedgefonds an. Aber Hedgefonds haben wieder andere Risiken, Madoff lässt grüssen. Hier ist eine Alternative. Der JPMF Highbridge Fonds verfolgt einen rein quantitativen Ansatz, der auch von Hedgefonds angewendet wird. Da der Fonds nur hochliquide Anlagewerte und Indizes verwendet bietet er eine tägliche Handelbarkeit.
Highbridge ist eine Firma, die JPMorgan 1992 gekauft hat und die sich auf die Strategie "Statistical Arbitrage" spezialisiert hat. Die Strategie hat zum Ziel mit quantitativer systematischer Analyse der Aktienmärkte mittels Computersystemen, von Kursen zu profitieren, die falsch gestellt sind. Ein erfahrenes Team von Analytikern arbeitet kontinuierlich an den Systemen, um sie zu optimieren.
Was mich überzeugt:
- Highbridge ist eine hoch spezialisierte Boutique in JPMorgan, die eine lange Erfahrung mit dieser Strategie hat. Die Spezialisten, die ich getroffen habe, konnten überzeugen.
- Der Fonds bietet eine jährliche Rendite von 5-12% die unabhängig von der Entwicklung der Aktienmärkte ist; und dies mit einer täglichen Handelbarkeit.
- Der Fonds hat bewiesen, dass er sich an stark veränderte Marktbedingungen schnell anpassen kann.

Risiken:
- Der Mensch ist beim Trading ausgeschaltet. Bei extremen Marktbedingungen kann das Computersystem, das aufgrund von Regeln aus der Vergangenheit handelt, falsch liegen.

Hier zur noch der Renditechart des Fonds (im Vergleich mit dem Aktienbenchmark MSCI World und dem offiziellen Benchmark des Fonds, der EONIA Index) seit November 2006:

... und hier der Renditechart seit Jahresbeginn:

Fact Sheets zu dem Fonds gibt es bei fundinfo.